天创优配中金：维持华润建材科技跑赢行业评级下调目标价至2.2港元

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　　中金发布研报称，考虑到上半年华润建材科技（01313）有超过1亿元固定资产减值计入管理费用，去年同期并无相应计提影响；水泥量、价表现或低于此前预期天创优配，下调公司25/26e

　　EPS 66%/48%至0.06元/0.11元；当前股价对应25/26e 28x/14x

　　P/E。该行维持跑赢行业评级，考虑到“反内卷”或带动板块估值提升，该行仅下调目标价12%至2.2港币，对应2025/26e 34x/17x

　　P/E，隐含24%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　3Q25业绩基本符合该行预期天创优配

　　公司公布3Q25业绩：单季度营收同比-11%至48.6亿元；归母净利润同比-83%至2432万元，公司业绩基本符合该行预期。

　　淡季水泥需求疲软，公司水泥销量降幅略小于行业

　　3Q25公司水泥熟料总销量同比-5.3%至1412万吨，行业水泥合计产量同比-6.6%，其销量跌幅略小于同行。3Q25公司水泥熟料吨均价同比-32元至205元；吨成本同比-32元至173元；吨毛利达32元同比基本持平于低位，淡季需求疲弱叠加供需矛盾边际增加，水泥主业仍然承压。

　　骨料和混凝土业务销量快速增长，骨料盈利承压

　　3Q25公司混凝土/骨料销量同比+11%/+32%，销量快速增长。混凝土业务方毛利同比+7元至46元，骨料吨毛利同比-5元/环比-1元至8.3元。该行判断随着25-26年行业骨料产能释放，盈利或阶段性承压。

　　费用率同比小幅增加

　　3Q25公司全口径水泥熟料吨费用同比+3元至50元，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.2ppt/+1.9ppt/-0.5ppt。

　　11-12月行业或仍酝酿提价，“反内卷”有望催化吨盈利修复

　　该行判断11-12月企业仍较积极执行错峰停窑，水泥有提价空间。展望明年，该行认为若行业严格执行限制超产，熟料产能利用率有望提升至60%左右，叠加公司管理层强化利润导向、价格优先，华南市场吨利改善潜力较大。公司今年充分计提固定资产减值等，后续聚焦主业经营，轻装上阵，在25年低基数下，业绩弹性可期。

　　风险提示：需求恢复不及预期，行业价格协同不及预期，行业竞争加剧。